二级市场：估值仍处底部， 配置性价比高

二级市场：医药已深度回调，A股总市值占比不到8%

医药指数：22年1-4月在疫情扰动和俄乌冲突影响下，医药指数回调达25%，5-6月有所反弹，7-9月持续下跌，1-9月医药 指数下跌27.9%，10月行情开始回暖，全年回调约19%。23年初至今（9.1），整体呈现震荡下跌态势，医药板块TTM估值 26.2倍，经过深度回调，估值处于底部。 医药市值：截至2023年6月30日，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.5%，板块市值占比较23Q1季度环比下 降0.4pct，医药行业整体市值处于低位水平。

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二级市场：公募医药持仓占比略有上升，但仍处低位

公募基金医药持仓占比略有上升，但仍处低位：2023年Q2，A股总市值90.0万亿，A股医药总市值6.9万亿，占A股总市值 的比例为7.7%。公募基金重仓市值3.1万亿，其中公募基金医药重仓市值3400.5亿，占比 11.1%，环比上升0.3pct；医药 基金医药重仓市值为1122.0亿，在公募基金医药持仓中的比例为33.0%，环比下降2.8pct；非医药主题基金医药持仓市值 2278.6亿，在公募基金医药持仓中的占比为7.7%，环比上升0.5pct。

二级市场：公募医药持仓持续聚焦优质行业龙头

医药行业重仓情况：从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化，各板块行业龙头地位稳固：如医疗器械标的迈瑞医 疗，创新药标的恒瑞医药，CXO标的药明康德，医疗服务标的爱尔眼科、金域医学，中药标的同仁堂、华润三九、片仔癀， 疫苗标的智飞生物，生物制品标的长春高新等。

行业宏观数据： 23H1短期承压

医药制造业累计收入及利润：根据国家统计局数据，2023年上半年中国医药制造业累计收入达1.25万亿元，同比下降10.7%； 医药制造业累计利润为1794.6亿元，同比下降18.8%。

行业宏观数据：23H1中药、药店、流通表现较好

509家A股医药类上市公司表现： 2023H1：收入端增速较快的三个板块为零售药店、医 药流通和中药； 归母净利润增速较快的三个板块为中药、 医疗设备和零售药店。 2023Q2：收入增速较快的三个细分板块为零售药店、 医疗器械和医药流通；归母净利润增速较快的三个细分 板块为中药、医疗设备和零售药店。

各子板块分化严重，中药、 器械、流通板块表现亮眼

CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变

21家CXO公司2023H1合计实现营收450.3亿元，同比增长3.7%，合计实现归母净利润111.2亿元，同比下滑6.8%。 23Q2单季度看 ，CXO板块合计实现收入231.5亿元，同比下滑1.9%，合计实现归母净利润63.1亿，同比下滑20.1%。

盈利能力来看，2023H1整体毛利率为41.8%，较2022H1增长1.7pct，归母净利率24.7%，较2022H1下降2.8pct。 费用率方面，2023H1销售费用率为2.2%，较2022H1增长0.1pct，管理费用率9.0%，较2022H1增长0.4pct，财务费用率为-1.8%，较 2022H1下降0.1pct 。 德邦医药观点：2022年在行业高景气度周期与新冠大订单带动下，CXO行业加速创下新高，23年在高基数下整体承压，23年预计消化筑底， 但行业长期需求与成长逻辑不变，24年以后将重回增长轨道。

化学制剂：收入、利润稳健增长，有望实现估值修复

84家化学制剂公司2023H1实现营收2113.5亿元，同比增长4.9%，共实现归母净利润205.4亿元，同比增长5.5%。 23Q2单季度看 ，实现营收886.5亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润77.7亿元，同比增长2.8%。

盈利能力来看，2023H1整体毛利率为52.5%，较去年同期下降0.61pct，归母净利率为9.72%，较去年同期提升0.05pct。 费用率方面，2023H1销售费用率为25.12%，较去年同期下降1.35pct，管理费用率为6.47%，较去年同期下降0.09pct，财务费用率为0.79%， 较去年同期提升0.14pct。

中药：业绩持续靓丽，政策支持+成长逻辑明确

73家中药公司2023年H1实现营收1909.8亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润232.9亿元，同比下滑42.3%。 23Q2单季度看 ，实现营收914.7亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润100.2亿元，同比增长33.1%。

盈利能力来看，2023H1整体毛利率为46.0%，较2022H1增长1.0pct，归母净利率12.2%，较2022H1增长2.4pct。费用率方面， 2023H1销售费用率为23.5%，较2022H1增长0.3pct，管理费用率5.0%，较2022H1下降0.3pct，财务费用率为0.1%，较 2022H1下降0.1pct。

医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现持续亮眼

24家医疗服务公司2023H1实现营收532.9亿元，同比下降0.6%，共实现归母净利润50亿元，同比下滑11.2%。 23Q2单季度看 ，实现营收250.3亿元，同比下降2.4%，实现归母净利润24亿元，同比下降19.6%。

盈利能力来看，2023H1整体毛利率为36.3%，较去年同期下降1.09pct，归母净利率为9.39%，较去年同期下降1.13pct。 费用率方面，2023H1销售费用率为9.32%，较去年同期提升0.75pct，管理费用率为9.76%，较去年同期提升0.25pct，财务费用率为1.02% ， 较去年同期下降0.19pct。 德邦医药观点：23年随着国内迈入后疫情时代，诊疗活动复苏强劲，从23H1表现来看，21家公司收入端实现恢复性增长，其中兼具刚性+消 费属性的眼科板块表现亮眼，收入端：爱尔眼科（+26.4%）、华厦眼科（+26.3%）、普瑞眼科（+54.9%）、何氏眼科（+32.7%）。3家 诊断业务的公司在23H1收入端承压：金域医学（-48.2%）、迪安诊断（-36.4%）、卫兰医学（-59.3%）。

生物制品：上半年持续复苏，看好龙头高增长

43家生物制品公司2023H1实现营收700.7亿元，同比增长9.6%，共实现归母净利润152.7亿元，同比下降3.4%。 23Q2单季度看 ，实现营收365.7亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润74.3亿元，同比下降0.9%。

盈利能力来看，2023H1整体毛利率为58.0%，较2022H1下降5.6pct，归母净利率为21.8%，较2022H1下降3.0pct。 费用率方面，2023H1销售费用率为19.0%，较2022H1下降2.8pct，管理费用率为5.6%，较2022H1下降0.2pct，财务费用率为-0.6%，较 2022H1上升0.05pct。

疫苗：Q2业绩承压，看好下半年恢复

11家疫苗公司2023年上半年实现营收351.1亿元，同比增长8.4%，共实现归母净利润69.5亿元，同比减少13.7%，主要系 万泰生物和康希诺等公司收入利润下滑所致。 23Q2单季度看 ，实现营收182.4亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润30.5亿元，同比减少25.2%。

盈利能力来看，2023H1整体毛利率为47.3%，较2022H1下降9.6pct，归母净利率为19.8%，较2022H1下降5.1pct。 费用率方面，2023H1销售费用率为13.5%，较2022H1下降2.8pct，管理费用率为2.8%，较2022H1下降0.2pct，财务费用率为-0.5%，较 2022H1上升0.2pct。

血制品：静丙需求旺盛，其他品种有所影响

6家血制品公司2023H1实现营收108.8亿元，同比增长7.2%，共实现归母净利润29.0亿元，同比增长12.7%。 23Q2单季度看 ，实现营收53.7亿元，同比下滑7.9%，实现归母净利润13.0亿元，同比下滑9.5%。

盈利能力来看，2023H1整体毛利率为48.0%，较2022H1下降4.5pct，归母净利率为26.7%，较2022H1上升1.3pct。 费用率方面，2023H1销售费用率为8.9%，较2022H1下降4.7pct，管理费用率为6.7%，较2022H1上升0.3pct，财务费用率为-0.7%，较 2022H1上升0.1pct。

医疗器械：疫后修复Q2降幅收窄，常规回归增长

118家医疗器械公司2023H1实现营收1087.8亿元，同比下滑34.9%，共实现归母净利润222.7亿元，同比下滑59.5%。 23Q2单季度看 ，实现营收547.8亿元，同比下滑21.4%，实现归母净利润119.3亿元，同比下滑35.2%。

盈利能力来看，23H1整体毛利率为53.01%，较22H1下降6.36pct，归母净利率为20.47%，较22H1下降12.44pct。 费用率方面， 23H1销售费用率为16.17%，较22H1年上升5.48pct，管理费用率为7.71%，较22H1上升2.83pct，财务费用率为-2.48%，较 22H1下降1.25pct。

医疗设备：业绩稳健增长，医疗新基建+出口持续拉动

35家医疗设备公司23H1实现营收479.4亿元，同比增长18.9%，共实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。 23Q2单季度看 ，实现营收252.2亿元，同比增长15.2%，实现归母净利润68.9亿元，同比增长28.7%。

盈利能力来看，23H1整体毛利率为54.9%，较22H1提升2.4pct，归母净利率为25.1%，较22H1上升1.88pct。 费用率方面， 23H1销售费用率为14.6%，较22H1上升1.43pct，管理费用率为5.7%，较22H1下降0.11pct，财务费用率为-2.3%，较22H1 下降0.98pct。

医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年拐点

39家医疗耗材公司23H1实现营收305.4亿元，同比下滑10.0%，共实现归母净利润46.4亿元，同比下滑19%。 23Q2单季度看 ，实现营收149.5亿元，同比下滑11.9%，实现归母净利润23.6亿元，同比下滑20.9%。

盈利能力来看，23H1整体毛利率为46.3%，较22H1下滑1.0pct，归母净利率为15.2%，较22H1下滑1.69pct。 费用率方面， 23H1销售费用率为15.2%，较22H1上升2.3pct，管理费用率为8.7%，较22H1提升0.94pct，财务费用率为-1.99%，较22H1 下滑0.77pct。

IVD：剔除疫情基数，常规诊疗+量质提升推动国产放量

43家IVD公司23H1实现营收303.0亿元，同比下滑67.4%，共实现归母净利润56.1亿元，同比下滑86%。 23Q2单季度看 ，实现营收146.1亿元，同比下滑52.6%，实现归母净利润26.8亿元，同比下滑73.4%。

盈利能力来看，23H1整体毛利率为56.8%，较22H1下滑9.98pct，归母净利率为18.52%，较22H1下滑24.45pct。 费用率方面， 23H1销售费用率为19.6%，较22H1上升10.8pct，管理费用率为9.92%，较22H1上升6.49pct，财务费用率为-3.18%，较 22H1下降2.01pct。

药店：短期疫情基数或将承压，长期确定性仍强劲

盈利能力来看，2023H1整体毛利率为35.1%，较2022H1下降0.7pct，归母净利率5.7%，较2022H1增长0.2pct。 费用率方面， 2023H1销售费用率为22.6%，较2022H1下降0.9pct，管理费用率3.8%，较2022H1下降0.1pct，财务费用率为0.7%，较 2022H1下降0.1pct。

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